药明康德2025年年报分析

药明康德2025年年报分析

药明康德 2025 年年报整体可以定义为：持续经营业务恢复强劲增长，CRDMO 一体化优势继续强化，订单、盈利能力和现金流同步改善，是一份偏强的年报。

一、先看核心财务
最重要的几个数：

需要注意的是，归母净利润的大幅增长里，含有出售联营企业 WuXi XDC Cayman Inc.部分股权以及剥离部分业务带来的非经常性收益，所以看经营质量时，扣非净利润更有参考价值。即便如此，扣非仍然增长 32.56%，说明主业恢复也很强。

二、真正的核心：持续经营业务明显提速
报告期内，公司持续经营业务收入 434.2 亿元，同比增长 21.4%；截至 2025 年末，持续经营业务在手订单 580.0 亿元，同比增长 28.8%。
这两个数字放一起看非常重要：

三、增长从哪来
最核心的是化学业务。

这说明药明康德最大的增长引擎依然是化学业务，尤其是 TIDES，也就是寡核苷酸和多肽业务，几乎进入了高速放量阶段。

与此同时，小分子 D&M 管线继续扩张：
截至 2025 年末，小分子 D&M 管线总数达到 3,452 个，包括 83 个商业化项目、91 个临床 III 期项目、377 个临床 II 期项目以及 2,901 个临床前和临床 I 期项目。商业化和 III 期项目全年净增加 22 个。

这意味着什么？
意味着公司最有含金量的不是短期利润，而是中后期项目储备和商业化项目持续增加。对 CRDMO 公司来说，这比单年利润更重要。

四、测试和生物学业务怎么看

这两块恢复到了正增长，但弹性明显不如化学业务。
所以年报传递出的结构很清晰：
药明康德本轮增长不是全面平均修复，而是化学业务，特别是 TIDES 和中后期项目，拉动整体向上。

五、盈利能力明显改善
报告期内，公司整体毛利率 47.64%，同比提升 6.16 个百分点。
其中：

公司自己也解释得很明确：
主要受益于独特的 CRDMO 一体化业务模式，临床后期和商业化项目占比提升，带动产能利用率、人员效率和运营效率改善。

这说明药明康德 2025 年不是单纯靠收入增长带动利润，而是高质量增长，规模效应正在明显释放。

六、现金流和财务质量也是加分项
经营活动现金流净额达到 172.03 亿元，同比增长 38.66%。
这说明：

对于 CRO/CDMO 公司来说，利润增长和现金流同步变强，是很重要的信号。因为只有真正进入中后期和商业化，现金流质量才会更稳。

七、客户和区域结构怎么看
持续经营业务中：

这个结构说明，2025 年药明康德的主要增量仍然来自美国客户。也就是说，公司恢复的核心驱动力，是全球尤其美国创新药需求的恢复和订单回流。

这既是优势，也是后续市场持续关注的变量。优势在于美国市场需求强、项目价值高；变量在于未来外部监管、地缘政治和跨境合作环境，仍然会影响市场风险偏好。

八、资本市场怎么理解这份年报
我的判断是：
这是一份偏利多的年报，而且最关键的利多不只是利润翻倍，而是持续经营业务恢复得很扎实。

它强化了几个认知：

但也要保留一个理性判断：
归母净利润翻倍，并不等于主业利润翻倍。因为其中有明显的非经常性收益。真正衡量主业修复，更应看扣非净利润、持续经营业务收入、在手订单和毛利率。

九、最终结论
如果用一句更交易化的话来概括：

药明康德 2025 年年报，属于持续经营业务恢复强劲、化学业务尤其 TIDES 高速放量、订单和盈利能力同步增强的高质量修复型财报。

也就是说：