4月1日，东方电气披露2025年年度报告。整体看，这是一份质量较高的年报。公司不仅实现了收入和利润双增长，而且订单储备、研发投入、技术突破等核心经营指标也同步向好，说明业绩改善并非单一因素驱动，而是传统能源装备景气回升、新能源与新兴业务扩展、产品结构优化和技术升级共同作用的结果。
不过，年报也并非没有隐忧。经营活动现金流净额大幅下降，应收账款、存货、合同资产继续上升，反映出东方电气依然带有典型的重制造、长周期、项目制企业特征。利润端的增长已经兑现，但现金端的改善仍需继续观察。
一、2025年核心业绩：收入利润双增，扣非增速更亮眼
2025年，东方电气实现营业总收入786.15亿元，同比增长12.80%；营业收入775.83亿元，同比增长13.11%；利润总额47.85亿元，同比增长23.19%；归母净利润38.31亿元，同比增长31.11%；扣非归母净利润31.92亿元，同比增长61.17%。
从这组数据看，最值得关注的是扣非净利润增速明显快于归母净利润增速，说明公司2025年的利润改善更多来自主营业务本身，而不是依赖一次性收益或非经常性损益。这一点很重要，因为它意味着这轮增长的质量更高。
同时，公司基本每股收益达到1.15元，同比增长22.34%；加权平均净资产收益率为9.00%，较上年提升1.29个百分点；扣非加权平均净资产收益率达到7.50%，较上年提升2.28个百分点。盈利能力改善是比较明确的。
利润分配方面，公司拟每10股派发现金股利5.30元，合计派现18.33亿元，占归母净利润的47.84%。在维持较高研发投入和项目执行强度的同时，仍能保持接近一半利润的现金分红，显示出较强的股东回报意愿。
二、增长从哪里来：能源装备制造是主引擎
从业务结构看，东方电气延续“一核两翼”布局，即以能源装备制造为核心，以制造服务和新兴产业为两翼。
2025年，公司能源装备制造收入580.05亿元，同比增长22.00%，毛利率13.98%，同比提升2.96个百分点；制造服务收入129.01亿元，同比下降16.79%，毛利率31.88%，同比提升2.07个百分点；新兴产业收入77.09亿元，同比增长16.03%，毛利率14.95%，同比提升0.95个百分点。
可以看出，2025年最主要的增长动力来自能源装备制造板块。这意味着公司传统主设备业务重新进入景气区间，特别是煤电、水电、核电、风电等板块共同带动收入提升。相比之下，制造服务板块收入有所下滑，但由于本身毛利率较高，仍然承担了利润稳定器的角色。新兴产业则保持两位数增长，虽然当前体量仍小于传统装备业务，但已经表现出较强的成长性。
年报还提到，除气电收入同比下降外，其他主要产品销售均实现同比增长；制造服务中电站服务、综合能源收入有所下降；新兴产业中除节能环保略有下降外，其他主要产品均实现增长。整体来看，东方电气的增长不是单点开花，而是核心传统业务修复、部分新兴业务持续推进共同形成的结果。
三、订单表现强劲，未来业绩具备延续基础
对于能源装备企业而言，订单比当期利润更重要，因为订单决定了未来收入和利润的兑现基础。
2025年，东方电气新生效订单1172.51亿元，同比增长15.93%；截至2025年末，公司在手订单达到1403.1亿元。
这组数据传递出的信号非常明确：公司不仅2025年业绩增长较快，而且新增订单增速高于收入增速，说明收入扩张并不是消耗订单库存换来的，而是在持续接单、持续补充未来增长来源。
从订单结构看，能源装备制造占67.33%，制造服务占22.15%，新兴产业占10.52%。这与公司收入结构高度一致，说明各条业务线都在形成比较稳定的业务闭环。
更重要的是，公司在多个高壁垒赛道继续巩固优势。年报显示，核电、气电市场占有率继续保持行业第一；水电市场占有率同比提升，并在抽水蓄能高海拔、宽负荷、变转速等领域实现突破；风电国内市场占有率排名第六；国际市场新生效合同额超过140亿元，百万千瓦核电机组、50兆瓦重型燃机、抽水蓄能机组海外订单均取得突破。
这意味着东方电气并不是只依靠单一能源类型或单一市场，而是在高端装备、传统能源升级、新能源扩张和国际化四条线上同时推进。
四、技术突破和研发投入，是东方电气最大的底层支撑之一
2025年，东方电气研发经费投入38.81亿元，财务口径研发费用32.61亿元，同比增长8.38%。对于一家大型装备制造企业来说，这样的研发投入规模并不低。
更关键的是，研发不是停留在费用支出层面，而是直接形成了可展示、可落地的技术成果。年报列出的重点突破包括：全球首台商用超临界二氧化碳发电机组成功商运；全球首台700兆瓦超超临界循环流化床锅炉入选“2025年度央企十大超级工程”；“国和一号”示范工程2号机组投入商运；世界首座600兆瓦商用高温气冷堆示范工程核心主设备完成研制交付；26兆瓦级半直驱海上风电机组并网发电；17兆瓦直驱漂浮式海上风电机组下线；15兆瓦重型燃机实现满负荷运行并具备纯氢燃烧能力；自研构网型PCS储能变流器实现首台套应用。
这些成果说明，东方电气已经不能简单按传统火电设备企业来理解。它实际上是一家覆盖煤电、水电、核电、气电、风电、氢能、储能、电力电子等多技术路线的综合能源装备平台型公司。
尤其是在核电、高端水电、重型燃机、抽水蓄能等高门槛领域，东方电气具备明显的技术和工程优势。这类优势不容易在短时间内被复制，也是公司长期竞争力的核心来源。
五、利润为什么涨得比收入快：毛利率改善和产品结构优化
2025年，东方电气营业收入增长12.80%，但归母净利润增长31.11%，扣非归母净利润增长61.17%，利润弹性明显高于收入弹性。
背后的主要原因有三点。
第一，毛利率改善。公司主营发电设备制造毛利率17.01%，同比提升1.53个百分点；能源装备制造毛利率13.98%，同比提升2.96个百分点；新兴产业毛利率14.95%，同比提升0.95个百分点。也就是说，不只是卖得更多，而且卖得更赚钱了。
第二，业务结构优化。2025年收入增长最快的是能源装备制造板块，而这恰恰是公司体量最大、产业地位最强、边际改善最显著的板块。高增长叠加毛利率改善，自然带来利润更快释放。
第三，费用端总体控制较稳。销售费用8.48亿元，同比增长3.08%；管理费用37.82亿元，同比增长7.34%；研发费用32.61亿元，同比增长8.38%。这几项费用增速均低于收入增速，说明规模效应开始显现。
另外，投资收益同比下降45.02%，说明2025年的利润增长并不是靠投资收益带动；扣非利润大幅增长，进一步验证主业改善才是业绩提升的主因。
六、需要注意的地方：现金流大幅下滑，营运资本占用上升
虽然利润表现很亮眼，但东方电气2025年最值得警惕的问题，是经营活动现金流明显转弱。
2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为10.06亿元，同比下降79.98%。公司解释称，主要原因一是建设转让项目处于建设期，现金流出增加；二是在执行项目增多，项目采购增加。
从资产负债表角度看，这种解释是能对上的。年末公司应收账款达到151.94亿元，同比增长21.11%；存货达到261.71亿元，同比增长20.69%；合同资产达到171.58亿元，同比增长20.34%。
这说明，公司虽然项目多、订单强，但也带来了更多垫资、备货和项目执行中的资金占用。这是大型装备制造企业的典型特征：利润确认可以先走在前面，但现金回流常常滞后。
与此对应，年报显示公司2025年信用减值损失为-5.55亿元，资产减值损失为-13.42亿元，均较上年有所恶化，主要原因正是应收款项和合同资产规模扩大、账龄滚动后计提减值增加。
因此，这份年报虽然整体偏强，但现金流问题不能忽视。后续如果项目结算、客户回款和存货周转能够改善，公司利润的兑现质量会进一步提升；如果营运资本持续扩张，则可能对估值形成一定压制。
七、产销数据透露出的经营信号
从主要发电设备产销情况看，风力发电机组销量同比增长41%，汽轮发电机销量同比增长27.55%，电站汽轮机销量同比增长102.38%，电站锅炉销量同比增长15.42%。这说明2025年公司在风电、火电主设备等方向的交付节奏明显加快，与收入增长逻辑是匹配的。
不过，水轮发电机组库存量同比增长282.4%。公司解释称，主要是2025年水电设备制造增加导致库存上升。考虑到大型水电设备本身就是长周期产品，这种库存增加有一定合理性，但也意味着未来需要继续关注这些库存能否顺利转化为收入和现金流。
八、如何看待东方电气这家公司
东方电气最大的特点，不是单一产品优势，而是其在中国能源装备体系中的平台型地位。
一方面，公司覆盖煤电、水电、核电、气电、风电、氢能、储能、电力电子等多条赛道，能够在不同能源周期之间进行对冲和平衡。另一方面，公司深度参与国家重大工程，在核电、高端水电、重型燃机、抽蓄等高壁垒赛道拥有较强优势。这使它既具备传统央企稳定的一面，也具备高端装备制造升级的一面。
从长期看，东方电气的估值逻辑不应只看成“传统设备制造商”，而应该看到其作为综合能源装备龙头，在新型电力系统、能源安全、自主可控、高端装备国产化等大方向中的位置。
当然，公司的短板也比较明显。它仍然是典型的项目型、重资产、长周期企业，现金流波动较大，应收、存货和合同资产占用较高，这决定了它的估值弹性不会像纯成长型科技公司那样激进。
九、结语
整体来看，东方电气2025年年报是一份偏强的年报。
强在收入增长稳、利润释放快、扣非改善明显、订单储备充足、研发和技术突破扎实；
弱在经营现金流明显下滑，应收账款、存货、合同资产继续抬升，反映出重制造项目制企业的典型压力。
如果用一句话总结这份年报，那就是：东方电气正在从“传统电力设备龙头”进一步走向“综合能源高端装备平台”，2025年已经展现出较强的成长韧性，但现金流修复仍然是后续最需要验证的变量。
